鉛筆道薦語：
近日，中金研究部宏觀、策略以及各行業一起召開電話會分析疫情的影響，從消費、醫葯、TMT、電子、金融、房地產、交運、汽車、電力新能源等多行業全面解讀疫情下的市場訊息。
來源丨獵雲網
醫葯行業會在短期內獲得超額的收益，中金錶示，長期看來，如果醫葯板塊隨大盤一起下挫，便將迎來長期佈局頭部企業的好時機，整體說來，疫情的短期衝擊不會影響醫葯行業長期發展邏輯，短期的調整是佈局優質公司的好時機。
在傳統互聯網行業中，餐飲、外賣、電商、人員招聘、廣告將受到短期反彈，在線教育、去庫存、非餐類外賣和前置倉將迎來短期利好，手游和在線視頻則是疫情期財務數據利好行業。
科技硬件行業中，因為手機廠商、手機代工企業主要產能不在湖北所以沒有較大影響，但是需要關註如果疫情擴散的負面影響。需求端的不確定性非常大，預計5G的銷售會放緩，進而影響面板和存儲器的價格。對於供給側來講，供給側生產會影響到供給側半導體和麵板的生產進度。
電信板塊中的運營商和電信服務板塊受疫情影響較小，計算機和軟件板塊則主要關註醫療信息化、遠程辦公和城市的網絡管理。
以下為報告全文及電話會議紀要：
第一部分:消費及醫葯行業
一、綜述
1、根據疫情影響情況，將消費子行業分為三類:
受損敏感型行業：包括餐飲、酒店、旅游、免稅、百貨、家電零售。這些行業直接接觸消費者，人工、租金等固定成本占比高。1個月重度影響(1/20-2/20)，拖累全年利潤15%-20%。金銀珠寶、奢侈品、貴重耐用消費品等可選類別受到衝擊更明顯。
相對防禦型行業:包括超市等必選消費品零售商、電商占比高的企業、海外產能較高的代工企業、與“宅”經濟相關的產業。1個月重度影響，全年利潤影響為中低單位數左右。
後周期行業:包括家電、家居、美妝、品牌服裝、文具。因春節出貨量較小、經銷商分擔一定損失，受影響弱於受損敏感型行業，重點看消費恢復和庫存消化情況。1個月重度影響，預計拖累全年利潤10%。
以上測算沒有考慮補貼、稅費和租金減免。因此實際表現可能會好於預期。
2、2021年業績大幅下調風險不大。SARS經驗表明，疫情消退後，各品類增速將在幾個月內得以恢復。
3、疫情可能會影響短期開店速度，但用7個季度的加速發展可彌補1個季度的開店不足，並且1季度本身不是開店旺季。
二、醫葯
1、疫情看法:
對疫情可控有信心:今天疑似病例下滑，確診病例仍加速上升，但並不可怕，是醫療資源提升之後的必然現象。1月23日開始整體限制交通，按兩周潛伏期計算，預計確診病例在下周見頂。
致死率並不高:湖北/武漢相對較高是醫療資源瓶頸所致。
投資情緒:目前處於底部，隨著數據好轉，信心會逐步增強。
2、醫葯影響
正面影響:
短期:醫療物資需求提升，醫療企業春節期間加班加點生產。
長期:醫療體系改革的深入，醫療體系的服務效率提升。
更長期:臨床效率的提升，新藥研發、臨床試驗、基礎科學對醫葯行業有長遠的正面影響。
負面影響:
醫療資源被大幅擠占:發熱門診成為重中之重，其他常規的醫療服務、手術、骨科器械受到一定程度的擠占，短期內對相關企業有一定影響，但隨著管控的緩解會迅速恢復，因為這些都是剛性需求。
3、短期行情：
醫葯行業短期內會有一個超額的收益，類比SARS時期。
主題性投資機會：中成藥(以嶺藥業、華潤三九)、醫療器械(邁瑞醫療)、疫苗(智飛生物、康泰生物)、醫葯商業(阿裡健康、九州通)。
4、長期行情：
如果醫葯板塊隨大盤一起下挫的話是長期佈局頭部企業的好時機，關註CDMO、藥明康德、藥明生物。
醫療服務：愛爾眼科、通策醫療、美年健康在短期會有衝擊，但這些服務是剛需服務。隨著管控的減弱，如果醫療服務下跌，那麼是一個很好的佈局時機。
創新藥和醫療器械：關註恆瑞醫葯、邁瑞醫療、中國生物製藥、樂普醫療、威高股份。
5、中成藥投資機會
華潤三九：感冒系列重點受益，占比公司收入20%-25%
以嶺藥業:蓮花清瘟系列重點受益，占比公司收入25%-30%。公司目前犧牲了其他主打產品，全部用來生產蓮花清瘟，但依然供不應求。但公司一季度的盈利預測仍無法給出，因為1)疫情的不確定性導致2-3月份受益品種的產能釋放的不確定性;2)產能切換導致公司整體盈利結構變化。
板藍根系列:白雲山、香雪製藥
抗病毒系列:香雪製藥
蒲地藍系列:濟川藥業、雲南白藥
藿香正氣系列:太極集團、中新藥業
安宮牛黃系列:同仁堂、廣譽遠
中藥註射劑系列:紅日藥業、華潤三九
雙黃連繫列:太龍藥業、哈藥股份
其他受益標的:仁和藥業、葵花藥業
6、流通與零售投資機會
流通板塊：主流商業公司均受益。值得一提的是九州通，原因有1)公司是藥店終端配送的最大流通商，有明顯的配送優勢;2)公司代理熱銷品種，且代理業務毛利高。
零售板塊：主流藥店公司均受益，值得一提的是港股的阿裡健康、平安好醫生和美股的壹藥網。由於疫情限制出行，所以O2O和B2C的新零售模式得到明顯增長。同時這三家公司也推出了線上問診業務，問診量明顯增長，互聯網醫療的消費者心智得到有效培育。
零售板塊雖然受益於此次疫情，但增長會受到客觀上的限制：1)工業企業產能限制，工業企業到B端的運力匱乏，醫療物資斷銷，補貨難；2)線上O2O平臺如美團、餓了麽因為藥店物資斷銷，訂單量會受到影響；3)天貓醫葯館、京東大藥房、平安好醫生、壹藥網等主流互聯網公司的B2C業務2C端的運力不足，影響訂單量。
三、受損敏感型行業
1、餐飲、酒店、免稅
受疫情影響最大，疫情影響1個月，海底撈、百勝中國、華住酒店、中國國旅全年收入下調中高個位數，全年利潤下調15%-21%。
收入影響大:服務類企業，需要消費者直接接觸，很少能通過電商和海外等渠道彌補。一季度免稅和餐飲是旺季、酒店是淡季，所以免稅和餐飲受到的影響比酒店更大。
利潤影響大:租金、人工、折舊等固定成本占收入比重高。餐飲企業為40%，華住為50%。
如何看待:疫情為短期影響，不會改變長期趨勢。餐飲反彈最迅速，出境游稍慢
投資建議:後續如果頒佈補助和減免政策，則影響程度會小於測算。疫情也不會改變中長期的成長邏輯，2021年業績大幅下調風險不大。關註餐飲、酒店、免稅龍頭的低點佈局機會。
2、旅游
不看好旅游行業:全國景區暫停營業，下調公司盈利預測10%-30%不等
回顧SARS:疫情為一次性影響，旅游公司營收下滑明顯
固定成本占營收比重高:主要體現在折舊攤銷和人員工資，營收大幅度下滑可能導致單季度虧損。
借鑒港股最近的交易情況:市場會考慮旅游公司的長期價值;此外旅游行業之前兩年的表現不佳，下跌空間不大。
3、服裝零售
疫情來臨時零售端首先承壓。
收入端:客流減少，銷售量下滑，出現存貨積壓時會打折促銷，進而影響毛利。
利潤端:經營開支占毛利的70%-80%，固定成本高。
4、百貨家電零售
百貨板塊:建議迴避。收入端:客流減少，預計春節期間收入下20%-30%;利潤端:租金、人工成本相對剛性，短期可能出現虧損。
家電:蘇寧線上占比較高，影響較小。以疫情影響1個月做情景假設，蘇寧全年收入影響中個位數，利潤影響雙位數。目前估值處於底部，資產價值較多。同時線上業務快速增長，在北京蘇鮮生業務，線上的蔬菜水果的日均訂單量同比增長200%。蘇寧向下調整幅度不大。
四、相對防禦型行業
1、食品飲料和必選消費
食品飲料多數子行業剛需屬性明顯，預計所受負面影響偏短期，幅度有限。從中期看消費升級、渠道下沉等邏輯將持續，疫情有望促進行業整合，帶動龍頭品牌市占率繼續提升。
近幾年食品飲料行業個股表現不錯，估值攀升，疫情提供了股價回調的機會。
目前，相關企業未因疫情下調全年的增長目標。多數企業已在春節前完成備貨、鋪貨和回款，疫情對行業的影響主要體現在春節期間超市、餐飲門店等客流量減少而帶來的終端的動銷減弱以及春節以後延遲開工對原材料、物流運輸以及工廠開工率等環節的影響。
對一季度的判斷:春節時間較早對1Q20的銷售同比增速帶來壓力，疊加疫情因素，主要影響節後2-3月的銷售，部分品類會經歷去終端庫存過程。二季度會受滯後性影響。
三類企業受負面影響:與餐飲產業鏈密切相關且屬性偏可選的、連鎖門店、湖北銷售占比較大。
健康類、基礎的大眾品有望受益或所受影響有限。
白酒:發貨和回款已經在節前完成，對一季度影響相對有限。影響主要體現在春節的開瓶率以及節後的動銷和節後的補貨。春節的開瓶率損失在50%以上，對業績的影響會反應在二季度和三季度上，約占全年10%-15%左右的銷售量、高端宴請所受影響小，中高端影響大於高端，大眾酒影響可控。如果疫情可控，預計渠道和終端庫存消化在1-2個季度完成。
啤酒:1季度為消費淡季，同時湖北也不是銷售重地，疫情影響較小。
大眾品：健康類食品、食醋短期有望受益;乳製品影響可控;調味品與餐飲渠道關聯度較高，在外就餐減少會帶來餐飲渠道的減弱，但部分需求由在家做飯代替，中式調味品受益於在家做飯，受益明顯;速凍食品表現亮眼：方便面渠道庫存有明顯下降。
連鎖類企業受損：瑞幸咖啡受延期復工影響。受湖北影響較大的企業：周黑鴨、絕味將受到一定的負面影響。
超市：超市具有一定的相對防禦性，影響較小。超市以售賣必需消費品為主，受儲備需求增加影響，在春節期間收入增長。
此次疫情將催化配送到家業務快速發展:春節後隨著快遞人員到崗，預計配送到家業務將快速上量。美團買菜在北京地區的日均訂單量是節前的2-3倍，京東生鮮配送到家的業務相對節前環比增長370%。
看好到家業務快速增長的高鑫零售和永輝超市。
2、服裝電商和服裝代工
服裝電商:主要標的為南極電商，公司主營輕資產品牌授權，以線上為主，收入主要來自於第四季度，春節期間快遞停運也造成春節消費占比較低，預計受此次疫情影響較小。
對於上游的紡紙製造企業，疫情的直接影響是造成企業推遲開工，但上游製造商經營費用率低，而銷售成本中的人工開支與開工時間相掛鉤，因此疫情影響有限。
五、後周期性行業
1、家電
家電作為耐用消費品，消費者在疫情期間會推遲消費，因此短期會受影響，長期影響不大。
借鑒SARS時期的經驗:推遲消費的特點明顯，龍頭公司抗周期性很強。
預計一季度零售市場下滑，但對家電影響較小，因為春節前後是家電零售是淡季，特別是安裝類產品。
借鑒香港市場:個股下跌2%-9%，進一步下跌空間不大。
情景分析:影響1個月:龍頭營收下調2%-4%，凈利潤下調4%-9%;影響2個月:營收下調5%-8%凈利潤下調10%-20%。
小家電由於適合在線上銷售，下滑幅度會小於大家電。
龍頭抗周期性更強，這是家電行業最明顯和最穩定的特征
2、美妝、輕工和文具
美妝:影響短期情緒，但需求影響不大，不改變中長期持續向好的趨勢。
化妝品是大眾日常用品，有消費粘性和消費升級的特點，預計短期影響程度3%-5%。預計口紅、彩妝等品類受影響較大，面膜、日用護膚品等個護品類受影響較少。
SARS期間數據追溯:美妝受到一定的負面影響，但幅度較小，在疫情過後會快速恢復。
投資建議:影響投資者情緒，短期可能存在回調風險，消費粘性和消費升級非常明顯，中長期需求不變，建議重點關註國貨美妝龍頭和線上代運營商。
3、家居
影響較小:與家電類似，一季度也是家居的淡季，銷售約占全年收入的
15%-20%，影響較小。家居促銷在315前後。
對湖北有工廠的家居企業會有一定的影響
4、品牌服裝
經銷業務:一季度產品在年前就完成出貨，當季動銷不會直接影響當季品牌商的報表收入。但如果疫情持續，可能會對之後季度的訂貨信心產生影響。此外，渠道庫存如果出現積壓，可能需要品牌商與經銷商共擔去庫存的成本。
直營業務:毛利率高，有較高的購物中心占比，會承擔更易受影響的客流和更剛性的租約。
電商業務:衝擊較小，主流品牌商的電商占比在10%-20%左右，對品牌收入有一個整體上的保護。羽絨服的銷售旺季在春節之前，減輕了疫情的影響。
提問環節
Q:對安踏、國旅、伊利、蒙牛個股的看法？
A:安踏:存在短期的回調。公司在壓力情況下，去庫存能力強。有終端零售商存在，受短期影響較小。如果疫情較長，可能對訂貨信心有影響。
國旅:看好長期趨勢，是全球的免稅龍頭。短期收入高單位數下調，利潤15%左右下調，預計明天開盤會繼續下調
伊利、蒙牛:乳製品一季度銷售占全年銷售的25%-30%，此外春節禮品需求較大，因此對一季度的銷售有一定的負面影響。低溫奶受影響更大，電商銷售較好。暫無對兩家公司下調收入預測的想法。判斷節後行業的競爭加劇。
第二部分:宏觀策略
一、市場層面
事件屬性及發展階段
參考2003年非典的三個階段(重視程度不高市場反應程度較低、大範圍重視市場快速下跌、市場跌超預期至逐步反彈)來看，本次事件預計會是下述三個階段:
第一階段:12月初至1月中下旬，由於市場對武漢肺炎的重視程度不高，市場仍處於結構性牛市。
第二階段:1月中旬開始，由於極端案例的爆發及中央的重視程度增加，市場開始快速反應。由於春節期間港股已經開市，目前已經有了較大程度的下跌，港股已處於第二階段的尾聲，而A股預計將會在2月3日開始後開市第二階段下跌的開端。根據歷史經驗判斷，二月末疫情會逐漸見頂。
第三階段:目前根據基本模型假設，二月末開始市場會逐漸進入第三階段。
整體下跌幅度
非典期間A股和港股普遍跌了9%。本次武漢肺炎帶來的影響預期會略高，整體下跌幅度約在10%左右，但不會超過15%(基於基本情形假設)。2月3日A股開盤會有較大下跌的壓力，但港股下跌的幅度不會太高。
盈利狀況
非典期間，上市公司盈利的主要影響體現在2003年二季度，大約整體有40-50%的下降。
相較2003年，目前市場上的上市公司的範圍更廣，有更多的行業內的公司包含在A股和港股中，預計本次影響對應的盈利下降影響會更小一些。歷史上來看，一季度公司整體盈利受到春節假期的影響，會普遍下降約15%，本次疫情可以簡單類比春節假期延長的影響。本次疫情預計非金融類公司盈利會同比下降20-30%，金融類影響會較低。整體看總盈利水平會下降10%左右，對全年影響在5%左右。
消費、零售、傳媒及其它與人相關的消費及其它行業會收到比較大影響，在線網絡、在線視頻、網購的標的受疫情影響較小，甚至會有利。
估值梳理及大概判斷
港股目前估值處於歷史較低位，恆生指數低於歷史均值的一倍標準差，MSChina也處於歷史較低值，恆生國際也處於較低水平。A股預計在年後會補跌，但中期也會出現價值投資機會。
從1月20日開始下跌幅度較大的行業，在疫情得到控制後會有較大幅度的反彈。另外如估值不高的可選消費類行業、景氣程度較高的(新能源汽車、高科技行業)也存在對應的機會。
二、宏觀層面
疫情對於經濟的衝擊是短期的，但中長期內影響終會消除。同時，政府一定會有相應的貨幣政策、監管政策調整等應對措施來緩解疫情對於經濟的負面影響
本次疫情可以總結為三個階段:爆發期、緩和期(1/28開始數字開始降速，二月中開始進入)、平臺期(二月底、三月初進入)。
本次疫情對於工業影響會體現在一季度，消費類會持續到二季度。
對經濟增速影響與非典時期比較:
從絕對金額上來說影響程度是一定更高，但對經濟增速影響並不能確定。
2003年非典時期中國十個省市是疫區，占GDP4成。而本次武漢肺炎目前只是屬於關註事件，且疫情主要集中於湖北，占中國的GDP僅4.3%，所以對中國經濟的整體影響不高，但預計會對全球經濟影響更大。
GDP增速來看，一季度預計GDP影響下降1-2%，名義GDP影響下降1%，但全年來看，6%的GDP增速仍是可期的。
中國貨幣政策的寬鬆及流動性輸送預計將會實施，財政政策會有更定向的輸困手段，中國政府的監管政策也會對一些原本較嚴的行業會有相對應的政策調整。
提問環節
Q:非典由於傳播性沒有那麼強，所以本次疫情的嚴密封鎖措施所帶來的損失目前並沒有浮出水面，這一塊的影響是否已經計入了相關的模型考量?
A:封城確實會短期內對一些造成影響的行業會更深，造成下跌的幅度更深，但恢復的速度也會相對應更快。本次事件發生在行業淡季內，所以相應受影響行
業都有相對應的儲備。如按照基本情形看，如本周末疫情數字能夠趨緩，二月中旬前能夠進入平臺期，那對應的情況會相對比比較樂觀。且本次肺炎雖然傳染性更高，但致死性較低，所以造成的恐慌程度明顯會更低，非典對於2003年經濟影響持續了上半年，但本次情況預計只會持續一個季度。
Q:在進出口端及政府投資端上會有什麼影響?
A:財政上來看，2003年的財政情況其實更為緊張，目前來看現在財政的餘地還是相對更寬鬆。如疫情可控，那對應的調整措施和手段是完全可以匹配的，預計貨幣政策會在整個上半年維持比較寬鬆的狀態。
Q:如疫情持續1-2個月，是否會對CPI壓力比較大?
A:2003年初原計劃開始收緊貨幣政策，但受到非典影響直至9月份才開始正式收緊。同時，2003年中國處於剛進WTO的階段，和出口相關的FDI有較大的部分，這一塊現今是沒有的。
目前如果沒有疫情的影響的話，全球處於補庫存的周期，經濟是開始相對緩解的。一般來說外部的衝擊並不會影響經濟的走勢。CPI一般是總需求的標誌，如短期內需求不高的話，那CPI壓力並不一定會很高。但相對應的，目前中國的PPI在短期內有下行壓力，如油、煤、有色金屬都有價格下滑的趨勢。
Q:由於存在匯率方面的壓力，目前貨幣政策的手段不多，那對民間投資是否會有下滑的空間?
A:匯率在中長期有貶值壓力，目前中國匯率一般調節機制是通過貿易向下進行調控，使得順差增加。本次疫情結束後，預計短期內公眾投資、基金會上升較快。民間投資來看，從2019年開始的投資周期，如新能源汽車、芯片、高科技行業的投資機會不會消失。中小企業的融資能力及流動性能力會受到壓力，但政府肯定會通過相關的補救措施來進行舒緩。民間投資預期在中長期來看會持續增加。
Q:人口控制上來看，黃岡疫情已經類似於武漢的嚴重程度了。一些行業如養殖業等飼料跟不上了，如疫情區始終得不到緩解，是否會有更大的群體性事件產生?
A:湖北外已經得到控制，湖北內的醫療資源正在加快建設。湖北內的汽車、電子、養殖業可能會受到較大的影響，但湖北只占中國整體GDP的4.3%，所以影響可能較低。
Q:疫情對於股票市場作用是普遍性的，所以目前策略上來看是加倉短期內受損較大的還是短期內收益較大的醫葯行業?
A:投資策略應該取決於投資期限及投資偏好。如果是博反彈短線交易的話，港股和A股可以加倉短線超跌的行業:航空、酒店、旅游、零售、消費。如果是基於相對長的趨勢，尋找價值及錯殺的標的話，大方向上可以選擇消費升級、產業升級(新中國製造)等方向。
Q:民企及未IPO的中小企業的投融資情況?
A:中小企業資金類最大的壓力來自於去杠桿及資管新規的影響，目前最大的壓力已經過去了，和本次疫情無關，所以本次疫情對於中小企業投融資情況影響並沒有想象中這麼大。從大環境來看，如貨幣政策有所寬鬆的條件下，相對優質的中小企業並不會有太大的流動性壓力。
Q:終端市場如科技類、硬件類標的投資機會的邏輯?A:受到全球科技發展及投資趨勢的帶動，在本次疫情結束後，部分行業存
在較大的投資機會。
科技周期:5G題材及供應鏈升級題材，中國目前處於5G領域相對領先的地位，所以中國在本次科技投資周期內會在全球範圍內占較大的分量，預計將會有更大的全球影響力。
新能源車:目前汽車行業有兩個比較明顯的趨勢:(1)傳統燃油車向電動車轉向加速，(2)電動車平價趨勢增快。上述兩個趨勢會對於新能源汽車行業產生更深遠的影響，中國在這個產業上會有相對應的佈局，從而獲得更大的全球影響力。
綜上所述，如本次疫情只是短期影響的話，上述兩個趨勢將會是中長期的投資發展趨勢。
第三部分:TMT、電子行業
一、傳媒互聯網
1、總體觀點
總體我們認為大部分行業受到疫情影響偏負面(例如對OTA，餐飲外賣，線下教培等)以及正面(例如對在線游戲，在線視頻，在線娛樂等)影響均偏短期;但部分垂直行業(非餐配送O2O，在線教育，互聯網工具等)有望結構性受益於疫情下習慣的養成。
2、鑒於近期冠狀病毒疫情的發展，我們認為對互聯網相關子行業的可能影響分別如下：
(1)對於互聯網游戲:頭部手游受益明顯(王者榮耀，和平精英等)，但端游因為線下網吧由於疫情大規模關閉預計將出現同比下滑。
(2)長視頻平臺方面:總體付費訂閱人數預計出現明顯增長，但各平臺表現可能出現分化，預計愛奇藝新增訂閱表現最佳，而優酷也由於支付寶活動受益明顯，預計後續可能回落，騰訊視頻人數相對較少;
(3)短視頻平臺方面:頭部平臺在春節期間通過紅包與免費電影的方式積極獲客，預計活躍用戶增長明顯，西瓜視頻作為黑馬錶現亮眼。
(4)直播平臺:由於受短視頻時長搶占與春節季節性影響，未見疫情對直播有明顯正面拉動。
(5)電商方面:總體疫情影響偏中性，負面影響來自部分地區由於交通限制導致履約出現瓶頸可能影響用戶體驗，而正面影響則來自疫情促進部分品類(例如快消品)加速增長，以及預計去庫存需求明顯，利好唯品會。
(6)餐飲外賣方面:餐飲到店業務由於假期延長和出行限制下降明顯。餐飲到家業務預期訂單增速由於供給以及需求承壓出現明顯降速，但考慮餐飲外賣在常態化下偏剛需的屬性，我們預期訂單增速將隨著疫情結束出現快速複蘇。非餐配送O2O相比之下則受益明顯，主要平臺在春節期間均出現訂單量井噴，但本地配送的瓶頸限制了部分產能，我們預期行業將明顯受益於在疫情期間用戶習慣的養成。
(7)互聯網廣告方面:我們預計與線下相關行業的廣告主將會推遲廣告投放，但部分垂直投放行業(例如在線娛樂，游戲，在線教育)則利用機會積極獲客，可能部分抵消疫情負面影響。
(8)OTA方面:由於疫情影響預計出現較大短期影響，但回顧03年非典經驗則表明行業需求將隨著疫情結束迅速複蘇(但我們預期入境游相比國內以及出境游將花費更長時間複蘇)。商旅行業預計比個人旅游更快回覆，主要是後續長假期較少。
(9)K12課外輔導行業受疫情影響有利有弊:行業領先企業積極響應國家政策將線下課全面轉為線上課，但學費據我們估計比此前線下班收的低，同時退費率由於學習體驗不佳可能提升，這將在短期影響相關公司的財務表現;長期來看，由於小機構無力提供線上課程，疫情有望加速教培行業整合;另一個方面看，短期內迅速提升的線上課滲透率利好在線教育玩家(我們觀察到部分公司付費轉化率以及到課率都在最近到達了新高)，但建議積極關註排除疫情影響後的穩態下轉化與留存率，同時也建議關註需求增加背景下助教供給的問題(尤其是部分公司在武漢設有助教基地)。新東方和好未來的收入及利潤都將受到一定情況的影響。此外，部分在線教育受限於師資瓶頸和部分師資處在疫情地區，也會受到波及。中小學由於積極探索線上授課，推動了在線教育SaaS的發展。
3、總結
短期反彈:餐飲、外賣、電商、人員招聘、廣告短期利好:非餐類外賣和前置倉(美團、京東到家、每日優鮮等)在線教育(好未來、新東方、猿輔導、有道等)去庫存(唯品會)疫情期財務數據利好行業:手游和在線視頻
二、教育
1、總體觀點
近期，受新型冠狀病毒疫情影響，教育部發佈通知，全國高等學校、中小學校、幼兒園應根據當地教育行政部門安排調整開學日期;多地線下培訓機構也按照要求暫時停課。教育股預計走勢分化，高教板塊及線下培訓板塊顯著回調，在線教育普遍收漲，學歷教育板塊受影響較少。綜合來看教育培訓行業中線下板塊短期或將承壓，在線教育長期確定性增強。
2、主要理由
我們預計，疫情在短期或對線下教培行業帶來一定的負面影響。主要來自於停課、應收款退費和在線教育對於線下教育的衝擊。因此頭部線下培訓機構紛紛將課程轉為線上做出應對措施。對於選擇將線下課堂轉移或導流至線上的線下教培機構(例如東方教育這類資源培訓機構)而言，我們認為其將面臨在線系統開發使用所帶來的技術研發及教師培訓投入的增加，以及在向線上導流過程中學生流失所帶來的退費損失。對於無法通過在線形式完全替代線下教學的部分培訓機構而言(如技能培訓)，我們認為疫情延續所帶來的停課將影響春季招生及預收款結轉，從而影響公司短期業績。
對線上機構而言，儘管在線課程的開設不會受政策影響，但我們預計疫情或將加大教師招聘的難度，讓線上機構更加受限教師資格的限制。同時，新開課程多數為免費課程，對於線上機構收入有限提升有限。
中長期而言，考慮到教培行業的剛需性，我們認為各公司長期價值將不會受到影響。相反，在本次疫情的背景下，教育主管部門對於線下課程線上化的大力推動將有助於使在線授課的靈活性及安全性將得到更廣泛的認可，我們預計在線教培機構將有望受益於線上教育滲透率的大幅提升。
從投資推薦角度，我們推薦新東方在線，儘管新東方在線有200人的教師基地在武漢，但是經過同公司溝通，對應老師寒假期間已經安排了在家授課且各地教師供應充足。另外一個是中國東方教育，短期下如果延遲1到2個月開學，對於今年的利潤影響在10%-15%左右，但是長期公司價值穩定，建議投資者逢低吸入。
對於學歷教育行業，我們認為高教行業穩健性有望抵禦外部短期波動。得益於需求高度剛性、現金預收費、平均學制長、退學率低等特點，我們認為高教行業現金流穩定且經營預期高度確定，可抵禦外部環境的短期波動。從收入端而言，絕大部分高校學生已集中於 9月份入學並繳納全學年學費、住宿費，且學製為三至五年，也即學校均已預收全年絕大部分收入，且延期開學不會導致退費，因此對本學年學費、住宿費收入影響有限。從成本端而言，我們預計因採購消毒物品、口罩、體溫計等防疫用品將造成安全衛生費用小幅增加，但該部分成本占比較小，對總體成本不會有顯著影響此外，根據2003年非典疫情發生前後高考錄取人數情況來看，我們預計疫情對未來學年學生人數及業績預計負面影響也十分有限。
最後，我們看到高教板塊業績並不會收到明顯影響，同時板塊公司近期回調較多，建議投資者逢低吸納一些優秀標的，比如中教控股和希望教育等。
三、傳媒
1、總體觀點
春節期間，新型冠狀病毒肺炎疫情爆發，傳媒行業不同細分板塊受影響。整體看，游戲在線視頻等線上娛樂有所增長，一季度或體現業績彈性;由於春節檔撤檔、影院暫停營業，電影市場受較大影響;營銷行業與經濟相關，需求複蘇道路將更為波折;劇集製作由於劇組暫停拍攝或將影響全年收入確認節奏。由於各地目前平均延期開學1周左右，對於主要教育出版企業一季度收入確認不會有較大影響，但是線下書店大多關門影響較大。綜上，我們認為短期影響有限，不改變長期投資機會。
投資機會中，第一建議關註短期因為疫情增厚業績相關公司一季度業績。建議關註三七互娛、游族網絡、完美世界等游戲公司，芒果超媒、閱文集團和騰訊音樂等在線娛樂。第二關註受疫情影響影響短期估值業績雙殺但是長期優質企業比如分眾傳媒、貓眼娛樂和萬達電影等。第三從防疫角度看，在整體經濟受疫情影響下，我們認為國有出版公司主營業務穩健，資產負債率低，分紅比例高且穩定，防禦價值相對凸顯，看好中南傳媒、鳳凰傳媒。
2、主要理由
(1)游戲方面，頭部產品流水增長明顯，帶來業績彈性。在游戲板塊，我們觀察到兩個方面的影響:1)在用戶規模方面重點游戲用戶規模均實現了大幅增長。根據七麥游戲數據，截至1月31日，iOS游戲暢銷榜前15名的游戲中，14款游戲除夕後預估下載量均有不同程度的提高，其中完美世界的《新笑傲江湖》春節期間的下載量頂峰值較除夕增長了220.0%、《完美世界》增長了31.85%;游族網絡的《少年三國誌2》增長了11.55%。2)在游戲類型方面宅風潮催化游戲的社交需求，多人及休閑游戲風靡。休閑類、棋牌類、MOBA等多人游戲用戶規模及時長獲得了顯著增長。其中《腦洞大師》(問答型)、《瘋狂猜成語》(益智解密類)、《小美鬥地主》(棋牌型)等游戲iOS免費榜排名較1月初飆升。我們判斷，主要游戲用戶規模短期內將獲得顯著增長，主要游戲廠商的龍頭產品受益更加顯著。
(2)視頻平臺方面，在線視頻平臺成為假期亮點，長視頻App表現突出。短 視頻平臺抖音、快手、微視在紅包推廣下，持續位列AppStore 免費排行榜前列。長視頻平臺在用戶付費方面表現亮眼，內容表現方面，騰訊視頻獨播劇《三生三世枕上書》和芒果TV獨播劇《下一站是幸福》自開播後持續位列貓眼全網熱度榜前列。我們判斷，春節期間的“宅”經濟利好長視頻平臺廣告和會員付費收入表現，其中芒果TV在優質內容上線的拉動下有望獲得更大的邊際提升。此外，1月24日，今日頭條宣佈在抖音、西瓜視頻、今日頭條、歡喜首映等App全網免費獨播歡喜傳媒出品的新電影《囧媽》。我們認為，《囧媽》的全網首播不僅是字節跳動的春節期間營銷策略的關鍵一環，更是其在長視頻領域佈局的重要里程碑。
(3)電影院線方面，春節檔取消、影院普遍停業，電影市場短期遭遇疫情影響。疫情影響下，春節檔影片集體撤檔，原定2月14日上映的15部電影也已全部撤檔，萬達、金逸等全國影院紛紛暫停營業。雖然多數影片表示將擇機選擇檔期再上映，但考慮到單檔期的票房容量，我們認為電影市場將受到明顯影響，具體程度仍需跟蹤。我們對疫情影響下的2020年全年票房大盤進行了敏感性分析，我們測算得出2020年全國票房大盤區間為497-620億元，同比增速為-22.6%至-3.5%。
《囧媽》等影片“零窗口期”播放模式引發關註，我們判斷其對影院的影響或相對有限。院線電影通常需要執行一定期限的“窗口期”，即影片於互聯網或其他渠道上線需晚於院線公映一段時間，從而充分保障院線的利益。國內窗口期通常為45天，並可根據實際情況縮短或延期，而海外通常為90天。《囧媽》互聯網首播打破了“窗口期”的業內約定，原定2月14日上映的院線電影《肥龍過江》也宣佈改為於愛奇藝、騰訊視頻線上首播，引發行業普遍關註。站在當前時點，我們判斷，《囧媽》等電影的網絡首播是特殊時期下的獨立事件;影院以其沉浸式的體驗和更高的變現效率，仍將是大製作電影的首選播放渠道，院線電影和網絡電影的分際仍然清晰。另一方面，我們預計長視頻平臺將持續加大電影內容的投入，有望成為電影行業的重要參與方。
整體來看，我們認為疫情對電影行業的影響是一次性的，隨著疫情結束，行業有望逐步恢復常態。
4)廣告:一般廣告主在開年後制定廣告預算，因為疫情大多數投放廣告會暫緩，進而影響廣告公司的業績。儘管分眾傳媒短期收到影響較大，但是隨著經濟複蘇，傳統企業恢復投放廣告，利好分眾傳媒。對於影院廣告來說，由於春節期間影院停業，因此影院對院線廣告投放租金進行了減免，對於利潤壓力比市場印象要好。
根據去年一季度數據來看，分眾影院廣告收入是5.2億元，占總營收比例不到20%，營業成本是3.2億元左右。今年一季度預計分眾營收很難取得正增長。
四、科技硬件
1、手機行業
手機行業主要產能來看，全球手機產能主要集中在中國，特別是在組裝和零部件行業，但是主要產能不在湖北。除了聯想在武漢有一部分手機生產基地以外，其他廠商主要在湖北附近的河南、長三角和珠三角等地區。如果主要廠商能按計劃在2月10日復工，相比往年就是休假延長10天，對於主要行業影響有限。此外，聯想本身在全球排名第7，占全球產能3%，總體影響較小。小米在武漢2019年開設了研發基地，但是總體規模不大，對於研發進度影響也不大。1月29日蘋果的CEO庫克在電話會上表示中國疫情對於生產和銷售都帶了不確定性，因此將下一季度的收入端預測範圍擴大，但是武漢供應商對於蘋果整體手機供應影響有限。
從風險來看，建議關註整體手機廠商的復工進度。如果各地按照計劃復工還好，但是要關註疫情是否會向鄰近的省(河南和江西等)蘋果產業鏈主要供應商集中地點發展。萬一疫情向外擴散，影響一些省份的正常復工，會對全球產業鏈造成明顯影響。
從需求端來看，不確定性較大。2020年是手機行業的5G元年，預計全球16億台手機中有2.5億台左右是5G手機，普及率在16%，中國普及率在37%，是一個非常大的手機上量過程。現在疫情是否會影響到消費者5G手機的換機意願建立在消費者整體需求(每月固定更新)和每年2月份開始的手機新機發佈。2月底在西班牙會有全球無線大會，是除了蘋果以外主要手機廠商發佈手機的機會。如果發佈會延後，對於銷量會有較大影響。
對具體公司來說，小米等相對線上為主(國內收入占比超過50%)，相較於OV兩家線下為主的略好。
2、半導體和麵板行業
半導體和麵板行業主要需求來自於手機，如果需求下降或者手機廠商發佈新品放緩，會影響半導體和麵板行業的備貨和庫存產生影響。2020年預計面板行業從2019年四季度出現漲價趨勢，主要是供給側影響。武漢疫情會影響國內手機的銷量，同時影響面板行業的產能。綜合來看，需求端的影響會更大，進而影響面板的持續漲價。半導體行業主要看存儲器，同面板行業類似，從2019年四季度以來逐漸向上，但是這次疫情對於全球和中國存儲器廠商的影響還需要關註。
從供給側來看影響不大，因為在武漢的主要產能有:武漢是中國主要的面板生產基地，包括TCL和天馬的小尺寸，京東方的大尺寸在建。武漢的地區產能大概占全球總產能的3%(按面積)。基本所有的廠(京東方、TCL、天馬等)由於自動化程度高，對於人的要求較少，暫時沒有出現停工現象。在供給側沒有出現明顯的影響。
半導體晶圓的主要產能在北京、上海和深圳，從全球來看基本不上影響。存儲器主要有長江存儲在武漢，但是由於有全自動產線所以不受影響。但是，供給側的產能擴張速度會低於預期。對於相關的半導體上市企業的資本開支和收入會有影響。
3、總結
綜合來看手機廠商、手機代工企業主要產能不在湖北所以沒有較大影響，但是需要關註如果疫情擴散的負面影響。需求端的不確定性非常大，預計5G的銷售會放緩，進而影響面板和存儲器的價格。對於供給側來講，供給側生產會影響到供給側半導體和麵板的生產進度。
五、電信和計算機
1、電信板塊
本次疫情對於運營商和電信服務板塊影響較小，運營商整體業績較差，不會因為疫情變差也很難變好。同時市場關註疫情是否會延緩5G建設。目前來看，5G建設主要在2020年下半年，所以如果疫情在一季度或二季度有所改善，則對於5G建設影響較小，特別是包括IDC在內的基礎設施受影響較小。同時在本次疫情中也發生了一些重新。
運營商在本次疫情中承擔了重要的通信保障工作(交通樞紐和醫院等)，同時我們看到5G網絡有了小試牛刀的機會。在武漢新建的火神山和雷神山醫院，3大運營商在不到3天時間就實現了2家醫院的5G信號覆蓋，不僅保證了通信的暢通，同時給廣大網民提供了在線觀看醫院建設的可能，最高有上千萬人同時在線觀看。
此外，運營商在疫情期間為政府和醫院提供了雲服務，利用大數據分析了用戶的行為，包括從武漢流出人員的去向，對疫情防控做出了貢獻。我們正處在5G建設的階段，首先5G提供了高清視頻的可能(遠程建設的實景和囧媽的電影傳播渠道)。其次，在遠程通信和雲醫療方面，運營商和企業開通了大量的視頻辦公軟件，推廣了在家辦公和遠程辦公。舉例來說，華為在武漢協和醫院搭建了遠程的視頻會診平臺。
在物聯網方面，公眾對於更透明的社會治理意識增強，推動物流、安防和監控領域的升級和透明化，併在疫情驅動下快速發展。舉例來說，在廣州的交通樞紐，大多安裝了5G的紅外測溫儀。
最後，受疫情的影響，在家辦公和線上娛樂等線上商業模式持續發展，對於IDC等行業也有所推動。綜上，疫情對於5G的短期建設影響有限，同時會加速5G的建設並更多進入生活。預計今年60-70萬的5G基站總量不會變，在下半年開始進行大規模建設。推薦中國鐵塔等上游機會和由於流量暴增推動IDC等行業的機會。
2、計算機和軟件板塊
計算機和軟件板塊主要關註醫療信息化，遠程辦公和城市的網絡管理。
2003年非典時期的信息傳輸非常不暢通，暴露出了我國在公共衛生領域建設的短板:醫療流程沒有標準化，數據無法共享。非典後，國家花費2.5億元建設了公共衛生網絡和信息化系統，一大批衛生信息統計和報告系統紛紛上線。本次疫情中，民眾由於恐慌，導致各大億元人滿為患。我們看到一些運營和綜合軟件積極幫醫院提供了互聯網診療平臺，分流了輕重病人，減輕了醫院的壓力並減少了較差感染。儘管這些服務目前免費無法為公司提供收入，但是疫情結束後互聯網醫院會有較大發展並培養了很多潛在客戶。東華軟件組織了一個300人的項目組去支援火神山的建設，對於東華短期的收入有所提升。因此，在這個領域重點推薦東華軟件和創業惠康等企業。
在遠程辦公領域，基於目前大家在家辦公，減少在家辦公的需求，需要關註在視頻、會議和其他相關方面的軟件和平臺。建議體驗金山辦公WPS的Office會議功能。預計本次疫情給遠程辦公和會議軟件提供了很好的發展機會，較好解決了遠程辦公的難題。除了金山辦公，建議關註萬維網絡和致遠互聯等企業。
網絡化管理領域，1月29日，中央應對新型冠狀病毒感染肺炎疫情工作領導小組會議強調 進一步加強城市社區和農村地區疫情網格化防控。各省也實施了網格化手段進行疫情排查、防控(例如廣東、黑龍江)。同時，大數據手段在 疫情防控上得到廣泛應用，工信部成立疫情防控大數據專家組，利用通信等行業的大數據支撐服務疫情防控相關工作。建議關註數字政通。
六、通信設備和安防設備
1、運營商採購
運營商採購的初步結論是網絡建設不會質變，但是可能稍微有量變。武漢雖然是光通信行業重鎮，但是不存在壟斷情況，因此不會讓整個網絡建設停擺，但是整個復工推遲會導致網絡建設放緩。5G建設是政府和運營商一起推動，但是由於疫情政府短期的決策受到影響。回顧非典時期整個網絡的數據，如果從1年的角度來看，整體影響十分有限，但是後續需要不斷關註數據的更新。
從武漢地區來看，大概兩類企業相關:一是通信設備類公司需要關註研發而非產能。相關公司包括華為在武漢的研發較為嚴重，如果疫情繼續發展，份額會向競爭對手中興等傾斜。二是關註光模塊、濾波器和光纖光纜等生產企業，產能是決定因素。武漢凡谷是華為供應商，烽火通信和長飛光纖是光棒的主要供應商，在光棒的份額達到36%，全球份額在23%左右。目前是休假期間，並沒有看到份額的明顯變化。如果疫情持續，這類公司的市場份額會逐漸讓給競爭對手，包括中際旭創等企業。
2、政企採購板塊
收到短期延期，存在三點結構性機會。第一，遠程辦公開始萌芽，之前視頻會議在國內推動緩慢，整個雲桌面市場較小，在終端市場份額在5%-10%左右。雲辦公此前推動較難，未來預計在這樣一個時點可能迸發。第二，民眾娛樂需求增加，可能加快服務器，交換器和IDC需求。第三，政府採購需求短期集中在攝像頭，但是紅外測溫的需求開始萌芽，對於技術要求較高，單價較高。人臉識別攝像頭的佈置也會越來越多。
綜上，整個板塊短期存在波動，但是非市場波動帶來的因素後續會反饋。企業反彈的速度會快於運營商更關於政府。基於遠程辦公、服務器、交換器、測溫器的需求會增長。推薦標的包括億聯網絡(視頻會議供應商)、新網銳捷(雲計算基礎設施)、大華和海康等廠商。
七、航天航空
1、總體結論
本次疫情對於航天航空科技板塊影響非常有限，但是帶來了紅外測溫儀板塊的提升。
2、整體影響有限
整個軍工分佈在北京、上海、西安、成都、哈爾濱和南昌等地區，武漢地區主要是船舶系統的科研院所，主要從事設計工作，但是生產廠商在大連和上海等地區。整個軍工產業在湖北地區相對占比不大。在上市公司層面，梳理的整個板塊有超過100家上市公司，但是在湖北地區的只有4家，所以影響較小。從行業特點來看，因為製造行業主要在年末集中交付和結算，且大多數生產企業能夠提前完成生產和交付，因此開年1~2周的推遲對於全年有限。
3、紅外測溫儀場景的需求提升
紅外測溫儀可以在不接觸人體的情況下完成體溫的測量，其中的固定式類似於攝像頭，可以直接在機場和車站等地區進行檢測，是防控疫情的重要手段。目前國務院已經將紅外測溫儀納入重點防疫物資，並且工信部組織了科技企業儘快向疫區供貨。相關產業公司有高德紅外、大立科技、海康和大華等企業。根據簡單測算，各個公司平均月產能在1,000台左右，產品單價在10萬塊/台，月度的收入增長對應為1億元。在一季度對於短期有提升作用，後續關註疫情的進展。高德紅外和久之洋處在湖北疫區，2020年1月以來股價已經上漲了50%~60%。大立科技在杭州也有30%~40%的上漲等。建議關註這一板塊公司。
提問環節
Q1:手游板塊網易游戲的表現怎樣?各個秀場的表現有什麼差異?抖音的表現怎樣?抖音對於長視頻行業的影響怎樣?
A1:網易的整體游戲收入現在看來還是在110億左右。夢幻3D同之前的市場預期有所差距。
各個視頻直播我們主要關註陌陌和YY，變化同往年類似。拿YY來說，往年春節期間會有10%~15%的變化。對於快手和抖音目前還沒有達到直播的最新數據。長視頻領域愛奇藝的終端用戶最多，騰訊最少。目前還沒有囧媽的數據，但是預計1月數據會有較大提升。
Q2:OTA出境游還是境內游更大?
目前來看出境游影響更大，但是環比來看出境游在上季度就開始下降，所以境內游預計在環比下降更大，預計行業會有兩位數的下滑，待過幾天拿到數據後會更新。
Q3:疫情短期對於金融IT軟件的影響是什麼?短期來看疫情對於金融IT軟件沒有較多影響，但是長期看好金融IT軟件行業
的景氣度，尤其是銀行類服務軟件，主要是基於行業自身系統的更新換代需求。
Q4:疫情短期對於半導體的影響是什麼?
對於供給和需求來看，供給側因為較多自動化所以影響較少，主要還是供給側手機對於整體的影響，目前還沒復工，但是一季度肯定有影響，具體影響還要看最新數據。
第四部分:金融及房地產行業
一、金融
疫情對金融行業的影響總體小於對實體行業的影響，但對各子行業經營和估值的影響有較大差異。金融受到衝擊不是第一波，主要是通過其存量和增量業務間接體現。銀行面臨“量增價減”的經營環境，保險業短期銷售走弱但中長期影響有限，證券行業在業務經營及估值層面受此次疫情影響的敏感性都更大。
1、銀行
短期內疫情的影響集中於抑制信貸需求、逾期貸款增加和中收減少這三大方面。中期而言，大概率金融條件有所放鬆，信貸投放加速以提振經濟，可能對年內的銀行息差造成輕微下行壓力。長期而言，疫情對行業競爭格局的影響有限，頭部銀行和細分領域有優勢的銀行競爭力持續加強。同時，金融科技對業務支撐作用凸顯，我們認為傳統業務電子化速度或將加快。需要強調，銀行資產質量與宏觀經濟恢復的速度、監管的態度、流動性寬鬆的情況相關，可被視為和宏觀經濟相關的長期變量，疫情對其的長期影響較小。個股看好農業銀行、工商銀行、招商銀行及光大銀行。
2、保險
一季度個險新業務銷售會受到較大影響，例如代理人和客戶無法見面、代理人集中培訓受到物理限制等，導致個險新單保費下降30-40%，對全年也有間接拖累，但不會對行業帶來持續性的負面影響。疫情或提升居民的保障意識，但對於保費增長的實際影響不宜高估。此外，線上銷售保單的平臺有望短期受益。
3、證券
在業務經營及估值層面受此次疫情影響的敏感性都更大，疫情打擊市場情緒以及投融資活動，負面影響將傳導到經紀及兩融業務、投行業務、投資業務等各主要業務線。但疫情受控後，成交量和投融資活動的恢復，疊加市場情緒回暖和金融條件寬鬆後的估值提升，預計將促使券商經營景氣快速恢復。中期看，疫情對證券行業格局及發展趨勢影響較小，資本市場的改革與開放將持續，看好華泰證券。
此外，港交所和香港本地銀行受疫情影響較小，金融科技公司和經營不良資產的資產管理公司業務有望有所提振，而和零售消費相關的金融公司(如汽車金融公司、現金貸公司)的業務量和資產質量將有較大壓力，需要小心配置或迴避。
提問環節
(1)互聯網金融機會的出現是短暫還是長期?
剛剛提到的零售相關的汽車金融和現金貸，主要是小額短期消費類貸款，實際人群的償付能力可能在短期受到影響，建議迴避。
(2)同樣小額的農商行是否同樣需要迴避?
從銀行覆蓋的角度來講，敞口主要集中在疫情區客戶群體的需要提起註意，短期現金流和償付能力可能會受到負面衝擊。從這個角度來講，需要迴避小額占比較高的銀行，尤其是區域銀行。
(3)互聯網保險渠道是否構成機會，主要是線上銷售部分?
受到疫情影響，短期之內原來線下覆蓋的需求將被動提到線上;而從中長期來看，保險行業線上線下格局不會有太大變化。目前線上主要銷售利潤比較薄、甚至利潤為零的短期產品，長期保險產品主要銷售渠道還是通過還是線下，等到95後、00後等年輕人群成長起來之後，是有可能考慮在線上渠道接受長期壽險的。
(4)鑒於年初新冠疫情刺激需求，且疫情持續期間不會太長，互聯網金融、現金貸等美股和港股上市公司是否有可能存在利好?
形式還是比較嚴峻，一是現金貸清收的經營環境收緊，錢放出去收不回來不行;二是客戶比較下沉，大多為不符合銀行信貸標準的人群，現金流不確定性較高，不清楚疫情影響下信貸演繹情況將會如何;三是港股美股上市公司的經營杠桿大多明顯超過了3倍，助貸模式可能收緊，整個現金貸業務能支撐的杠桿不足，政策要求金融機構真正做到對風險的把控，如果持牌機構真正對風險負責，那麼利潤將由持牌機構拿大頭，金融科技公司只能收取合理的撮合費和技術服務費。根據合規至上、下沉人群信貸質量難測、分潤形式可能變化，建議保持謹慎，持續觀察。
(5)若銀行助貸業務逐漸保守，線下貸款收到疫情衝擊，跨區域性的線上貸款是否能夠產生合作空間?
合作對雙方是兩利的，中小銀行壓力比較大，客戶選擇餘地也有限。如果能夠找到比較好的合作伙伴，是可以預期在風險調整後獲得可觀利潤的，但調整和收縮之後才是較好的入場時間。
二、地產
1、關於基本面
與2003年非典疫情對地產基本面先抑後揚的影響相比，本輪地產行業發展將從深“V”型向淺“V“型走勢轉變，主要區別在於:第一，此輪疫情集中爆發期為1-2月樓市淡季，公眾認知和響應的速度更快，隔離措施等應對經驗也更充分;第二，非典時中國房地產市場處於剛剛開啟高速規模擴張的起步階段，而當前市場已達到規模發展的高位平臺期;第三，非典時樓市政策以積極支持為先，而當前政策傾向以平穩市場為主;第四，非典時房地產銷售全部依托售樓處，而當前線上銷售渠道和技術條件的完善可一定程度幫助開發商提前應對。預計2020年全國商品房銷售面積同比下跌4%，新開工面積同比下跌3%，房地產開發投資額同比增長6%。
2、關於政策
若沒有本次肺炎疫情影響，房地產行業受政策向下管控的風險將累計增加。根據目前情況，今年3月兩會召開、7月政治局會議召開，對房地產打壓概率有所降低，房地產有利窗口期顯著長於判斷，對於龍頭公司利好更加明顯。
3、關於股票
地產股短期在疫情引發的情緒面影響下仍將承壓，非典時期板塊指數從階段性高點下跌幅度為10%左右，港股節後開盤較早股價已有一定回調，A股地產股開盤後拋壓可能更大。建議投資者關註板塊此輪迴調後的投資機會，A股推薦萬科、保利、金地、招商蛇口，適當彈性配置也可考慮陽光城、中南和華髮;H股推薦融創、世茂、龍湖、華潤和中海。
地產股通過以下四個因素，可以說明存在比較好的絕對收益機會:宏觀經濟有壓力、銷售增加、估值安全邊際較大、政策友好。四個因素有內嵌關係，預測將於今年3月低谷修複，同時關註港股物業管理板塊投資機會，建議積極把握。
提問環節
(1)中國戶籍制度改革對地產行業有何影響?產業格局是否會發生變化?
和本次疫情關係較小，僅作簡要回答。多年來國家持續推進城鎮化，近兩年關註程度有所下降，除城鎮化率以外，同樣關註戶籍城鎮化率的提升，大城市都市圈將成為新興熱點。目前我國高鐵節點城市的居住人口占總人口比例約為20%，預計未來可以上升至30-35%，甚至40%左右。
(2)萬達、華潤免租優惠傳導的可能性，是否貸款、稅收等政策輔助?
一方面，向業主的傳導是沒有的;另一方面，開發商比較強勢，政府不需要去特地扶持開發商，也不符合當前的政策導向。商業租金收入體量在地產企業自身收入構成中占比較低， 例如華潤每年約有15%利潤來自租金，近期影響預計不超過2%，已經屬於占比較高的地產企業了，其他基本為個位數，5%以上的都不多，真正影響並不會太大，很容易通過其他業務取得業績增長。
第五部分:大周期行業
一、大宗板塊
新冠病毒疫情顯著影響1Q20需求，但二季度仍有望迎來旺季。為應對新型冠狀病毒疫情，大部分省市均採取了高度嚴密的交通管控及隔離措施，並全面延遲了節後復工時間，預計，新冠疫情對宏觀經濟、以及大宗行業1Q20量價的衝擊或較SARS在2Q03的影響更強烈，可能使大宗板塊估值整體顯著回調。但在較SARS更嚴密的疫情管控措施下，預期此次疫情影響或較SARS更快減輕，對經濟及大宗行業的影響或集中於1Q20，仍有望在2Q20迎來一個完整的旺季。
2Q20需求有望強勢反彈，估值回調或帶來優質龍頭佈局機會。展望2Q20，預期如疫情影響明顯減輕，在趕工行情催化下，旺季需求有望迎來強勢反彈，有望帶動各大宗板塊盈利與估值修複。同時，去年4Q以來，政策穩增長信號持續強化，如1H20積極政策信號延續，以及國家在疫情下的逆周期貨幣政策、財政政策，亦有望提振大宗板塊估值。全年來看，預計新冠疫情對大宗板塊全年盈利的影響有望低於市場預期，估值短期回調或帶來優質龍頭的佈局機會。
分板塊來看，類似於SARS期間，基本金屬價格(鋼、銅、鋁)受到的短期負面衝擊可能較大，黃金可能受到避險情緒驅動暫時沖高;煤炭及水泥短期價格回調幅度可控，但短期需求所受負面影響或較明顯。
二、石油天然氣
受到內地新型冠狀病毒的負面影響，國內不少城市相繼宣佈了延遲復工，局部地區也出現了高速公路封路等交通管制，國內煉廠或被迫降負，航煤等成品油以及LPG的需求也將出現不同程度的下滑，石化產品供需矛盾加劇，煉化板塊短期存在下行風險。中長期看，疫情或短期導致煉化行業面臨更大壓力，加速周期的築底的進程。
三、機械
機械製造業普遍受到疫情造成生產、物流、促銷、差旅四個方面的不利影響:1)復工延遲影響生產:大部分企業遵循地方政府安排，生產人員復工時間延遲;2)物流及運輸影響發貨:受物流運輸公司復工緩慢影響，機械設備無法正常發貨;3)旺季展銷會延遲:歷年春節後為工程機械等周期品銷售旺季，而今年展銷會可能延遲或取消;4)異地差旅及海外業務受到負面影響:出於安全考慮，企業銷售人員國內差旅暫定，而1月底開始部分海外航班停飛，則影響海外銷售與服務人員的差旅，不利於出口業務開展。
製造業固定資產投資放緩影響通用/專用設備需求，期待適度寬鬆政策加持。1月中採製造業PMI指數回落至50.0%的“榮枯線”水平，考慮到2月疫情影響更加明顯，預計製造業PMI指數或進一步回落，通用/專用設備行業需求承壓;從工程機械等受房地產、基建固定資產投資影響的行業角度，復工延遲導致的短期需求衝擊同樣存在，關註中央政府可能出台的適度寬鬆政策的對沖。
結合2002~2003年非典疫情的演繹以及此次新冠疫情的發展，建議關註相對防禦性的板塊:1)終端需求受疫情影響稍弱的細分子領域如第三方檢測、光伏電池片設備、口腔CT設備等防禦性子板塊;2)具備核心護城河與國際競爭能力、具有長期增長潛力的裝備製造龍頭。
位於湖北省等疫情較重地區的製造企業因復工較遲、物流不便，受到的短期衝擊或更加明顯。
四、建築
公司1季度盈利或受到一定衝擊，但全年無需過度悲觀。考慮到節後復工受到了武漢肺炎疫情擴散的影響，建築公司1季度盈利或受到一定的衝擊，但考慮到建築企業1季度利潤占比較低，若後續疫情得到有效控制且逆周期調節力度加大，對全年的業績影響或有限。
逆周期調節力度有望加大。由於此次武漢肺炎疫情隔離措施得力，相較於2003年“非典”，對經濟的短期影響或更大，但持續時間會更短，且影響或主要集中在一季度，政策逆周期調節的力度也有可能加強。建築行業方面，項目端和資金端也都有加強的空間:在項目端，有望加快重大項目的審批速度;在資金端，年初專項債雖已大規模發行以支持基建融資，但由於兩會尚未召開，考慮到疫情對經濟的衝擊，後續財政和貨幣政策仍有進一步放鬆的空間，包括進一步擴大財政赤字、降準等。
復盤“非典”:非典對建築行業基本面影響有限，但對情緒影響較大。
五、建材
短期衝擊1Q20需求，早周期品種受影響更為直接。整體而言，此次疫情各省市均出台了更為嚴格的交通管控及隔離措施，並全面延遲了節後復工時間。相較於03年SARS，預計短期對需求影響更大，但持續時間更短;其中，早周期品種(鋼鐵、水泥等)所受影響將更快、更直接地在1Q量價上反映，而後周期(玻璃、塗料、PPR管等)及玻纖等品種，仍待進一步觀察下游複蘇節奏及庫存變化。在下游需求延後釋放的背景下，不同子行業動態調節生產庫存水平的能力，對盈利穩定性至關重要，因此重資產、生產端剛性的子行業將面臨更大挑戰。
水泥頭部企業:看好風雨後旺季更旺，但啟動前價格調整幅度成關鍵。由於三北地區1Q需求清淡，反而是本應在節後迎來開門紅的華東與中南地區，受到影響更大。1)生產端:企業春節期間正常安排錯峰或檢修，如某長三角龍頭目前開機率約50%。極個別區域工廠受地方縣政府要求企業全面停工影響。部分企業反饋封路及違規物理阻斷(挖路等)對企業物流帶來一定挑戰。2)需求方面:1Q可能受疫情明顯壓制，一旦疫情得到控制，企業普遍看好旺季復工被壓制的需求可能集中釋放，使2Q旺季更旺;3)庫存水平:由於南方節前基本接近空庫，目前暫未停窯，公司預計當庫存上升到一定程度，可安排停窯等動態調整;4)價格展望:企業對全年價格表現謹慎樂觀，需求啟動前，價格的調整幅度將成為旺季提價節奏的關鍵點。而在需求尚不明朗時，小企業暗降價格搶出貨或為一個潛在風險點。出乎意料的是，華中龍頭企業對1Q20價格穩定反而更有信心，區域幾家頭部企業均認為湖北及鄰近省份一季度需求預計面臨較大壓力，降價本身也不能帶來需求，挺價意願較為強烈。
玻璃及防水材料龍頭:對全年影響相對有限。1)浮法玻璃龍頭:疫情期間工廠正常生產，不少員工留在工廠過春節有足夠人力。安徽及廣東等工廠均於2月10日全面復工。需求方面，由於1Q為玻璃傳統淡季，旺季啟動在下半年，整體受到的衝擊相對有限。2)防水材料龍頭:公司通常春節前後大概3周時間處於大修和維護保養期間，與疫情時間重合，對生產影響暫不顯著;運輸方面，全國佈局比較完善，近距離運輸影響不明顯;需求方面，主要觀察元宵節後的影響，估計影響兩周左右。如果疫情不再進一步惡化，預計三月份逐漸進入施工旺季。短期來看，疫情對1Q會有一定影響，但對上半年和全年影響非常有限。因為1Q收入占比全年一般1015%的水平，而1Q主要靠3月份業務貢獻。2Q20需求有望明顯反彈，短期估值回調或帶來優質龍頭佈局機會。
展望2Q20預期若疫情影響明顯得控，旺季需求有望迎來明顯反彈。同時去年4Q以來，政策穩增長信號持續強化若1H20積極政策信號延續，全年來看，新冠疫情對建材板塊全年盈利的影響有望低於市場預期。
提問環節
1、疫情對湖北的上市公司聞泰科技有什麼影響;主要調研了銳科激光，精測電子，反饋不早於2月24日前復工，生產排期沒有受到重大影響，但道路封路，導致物流、發貨受到比較大的影響。
2、疫情對機械工業自動化有什麼影響
對工業自動化比較悲觀，根據對SARS的復盤，跌幅超過10%，主要板塊為儀器儀錶、自動化、煤炭機械。此外，工業自動化企業對未來擔心較重，下游客戶比較分散，下游客戶需求減少，減少資本支出的信息;對通用設備影響較小。專用設備由於下游的支撐性比較強，下游的資本性支出比較強。工程機械板塊比較樂觀，基建穩增長預期將持續。
3、湖北以外其他省份的機械板塊受什麼影響
根據電話調研，多數企業反饋返工時間在2月24日之後，生產端主要是物流、返工的問題，但需求端，訂單比較飽滿。
4、武漢鋼鐵、水泥的排產計劃是否受到影響
根據調研，武漢鋼鐵廠商沒有減產計劃。水泥方面，1月份出貨量很淡，可以忽略不計，有信心在2月14日復工之後，出貨量恢復。
5、對萬華化學2020年業績有什麼預期
萬華化學主要產品最近幾年處於價格穩修複的周期中，今年仍將處於價格複蘇過程中，短期內有一定的價格壓力，但不大。到明年將恢複復蘇趨勢，甚至階段性出現需求超過供給的局面，預計萬華化學仍有兩位數的增長。
第六部分:交運、汽車行業
一、交通運輸
1、疫情對交運的影響
春運客運量承壓明顯，主要由於疫情的發展，全國返工的延後以及節內旅游的下降所致。具體從單日數據來看，大年初七，農曆同比，總客運量下滑85.4%，航空/鐵路/公路分別下滑74.2%/81.9%/86.2%。從累計數據來看，2020年春運15-22天(除夕至初七)鐵路/公路/民航旅客發送量分別下滑65.1%/68.7%/51.7%。從運量來看，2月3日起有企業陸續開工，如果疫情在2月中旬達到頂峰，那麼後續返程數據不會下滑這麼多。樂觀情況，3月份不會明顯下降。根據目前模型分析，預計一季度整體下滑20-30%。
投資建議:交通運輸領域，除了快遞領域受益，其他行業都是受損的。所有客運短期都是受到影響。短期推薦快遞，如中通、韻達和圓通，關註順豐和德邦。長期來看，對於因疫情而導致下跌的上海機場、深圳高速、寧滬高速等公司，疫情對它們的長期DCF影響非常小，提供買入機會。航空的估值回到低位。
2、快遞
業務量方面，肯定是利好的，消費者減少外出，增加線上購物和整體快遞的需求。參考非典時期數據，2003年全國快遞業務量增速23%，高於前後四年的平均增速(14%)。非典時期直接培養了網購的初始用戶。2020年1月24日至29日，全國郵政業攬收包裹8,125萬件，同比增長76.6%，投遞包裹7,817萬件，同比增長110.34%。但是這是陽曆的同比，農曆全國郵政業攬收包裹同比大約為38%。
成本的問題，快遞行業面臨復工的快遞員很少，帶來成本上漲問題。對於加盟制的上市公司，總部負責轉運和分撥，成本約占3分之一，人工成本約占6分之一。另一方面，目前很多卡車運力閑置，卡車的成本整體相對較低，有可能能夠抵消掉人工成本的上漲。另外，菜鳥、拼多多等平臺提供補貼，有可能緩解成本上漲壓力。公司層面，通常在春節期間通達系加盟制快遞公司業務量較少，順豐、中國郵政、京東等自營企業占比較大(例如2018年春節期間中國郵政速遞物流(EMS)、順豐、京東、品駿等四家快遞承擔的業務量占全網業務量的85%)。
投資建議:看好快遞板塊，業務量來看是高增長的行業，競爭來看是比較可控的，龍頭的中通、韻達、順豐值得關註。
3、航空
作為最早受到疫情衝擊的板塊之一，自1月20日至今，航空公司如中國國航、東方航空、春秋航空和吉祥航空都出現不同程度下跌，當悲觀預期充分反應之後，航空公司的股價有望先於業績反彈。
非典時期數據回顧:航空出行需求受到較大影響，但疫情結束後迅速恢復。運營數據方面，“非典”時期航空需求受到較大影響，但疫情過後，需求會迅速恢復至原來水平。業績方面，疫情對航司客座率影響更大。非典疫情期間民眾出於公共衛生原因普遍減少出行，因此對航司的影響更多體現在客座率上。歷史經驗來看，航空股價反彈先於業績改善。
敏感性分析:如果假設一季度客座率同比下降10個百分點，則預計減少國航、東航、春秋、吉祥2020年全年凈利潤約26.5億元、23.8億元、3.2億元、3.9億元。如果假設一季度客運量同比下滑20%，估算中國國航2020年一季度凈利潤約為1億元，東方航空虧損7億元，春秋航空盈利1.4億元，吉祥航空盈利6,000萬元。
中航信:疫情對短期數據表現有負面影響，但仍看好股權激勵帶來的長期利好。雖然2020年上半年公司業績存在同比下滑的風險，但考慮公司股票增值權對公司2020-2022年業績均提出了一定的要求，提升了公司業績的長期確定性，利於估值提升。
4、機場
短期數據擾動，長期投資價值是不改變的。短期來看由於免稅收入、廣告收入等都將受到旅客量下滑影響，而且機場固定成本占比較高，因此預計各機場一季度業績同比或將出現比經營數據更為顯著的下滑。
投資建議:短期機場板塊可能仍然存在小幅回調風險，但考慮長期投資價值幾乎不受短期疫情影響，看好上海機場，建議關註白雲機場和北京首都機場(H股)。
5、航運
結論:看好油運板塊。本次疫情中，WHO將新型冠狀病毒定義為“國際關註的突發公共衛生事件”，但未實行國際貿易/旅游限制。因此在事態未進一步
惡化的情況下不會直接影響到貨物貿易，但由於節後開工不同程度延遲，因此運價回升可能會晚於往年。
油運:中美第一階段經貿協議簽署後能源產品將是中國擴大從美進口的重要來源，利好油運周轉量需求;1月31日美國財政部宣佈將中遠海能的子公司(大連油運)移除SDN名單，解除對其製裁。近期運價持續回調，主要受季節性因素的影響，其中也包含市場對中遠海能子公司解禁的預期。從供需基本面來看，在手訂單處於歷史低位，未來兩年交船量有望逐年減少，向上周期依然有望持續。淡季運價的回落將有望促進老船的拆解。
乾散貨板塊:每年春節期間運價都會季節性地大幅回調，今年由於以下幾個因素差於市場預期:疫情導致擔心影響需求(春節期間經濟活動低迷，工廠復工延遲);低硫油公約實施後燃油成本上漲，在供需關係不強的情況下無法傳導給貨主;巴西最近遭遇大洪水，影響鐵礦石出貨量。運價回升的時間和強度將取決於下游生產活動的恢復情況。
集運:得益於船東運力控制，運價未出現大幅波動。
6、公路鐵路
公路:短期業績受衝擊，但對內在價值影響小。若減少單月10%的客車收入，對各公路公司全年凈利潤影響在1.2%-1.8%之間，若減少單月10%的貨車收入，對各公路公司全年凈利潤影響在1.6%-3.3%之間。
鐵路:行業層面，鐵路相較其他客運方式受到影響最大。
7、總結
短期推薦中通快遞、韻達股份、圓通速遞、中遠海能、海豐國際、招商輪船，關註順豐、德邦。
長期推薦因為疫情下跌的上海機場、深圳高速、寧滬高速、越秀交通基建、
深圳國際。航空建議等待疫情趨勢穩定後介入，看好中航信。
二、汽車及零部件
1、汽車板塊
受受公共出行減少利好私家車需求的邏輯帶動，2003年非典期間汽車股表現一枝獨秀，2003年4月16日到4月25日一周，A股大幅下跌，汽車板塊正向增長。從基本面角度不支持該論點，2003年全年汽車銷量433萬輛，同比增長33.5%，但是2003年4-5月的同比增長為13%和8%，明顯低於全年增速。
本次疫情與2003年非典不同，但是結論都是汽車板塊具有防禦性。短期供需有壓力，但是總體影響可控，預計對全年銷量的影響為-3%至-4%。考慮疫情的影響，預計2020年銷量與2019年持平。
本次疫情與2003年非典不同點:(1)中國汽車所處發展階段不同，2003年GDP增長很快，一年比一年高，新車需求特別旺盛;但是現在這個階段GDP微落，汽車板塊連續下滑，汽車板塊經歷消費升級，從100%的首付需求，轉為首購、換購、增購三種需求，2020年的首購需求在50%-55%，換購需求在35%，增購需求10%左右。(2)時間不同，本次疫情發生在春節期間，2000-2019年春節所在月占全年銷量約6.4%，是最低的一個月，被影響的基數是最小的。
延遲復工對產能的影響:湖北省作為受疫情影響較大地區，當地整車廠生產受到的影響也相應較大，如:東風本田(72萬台)、神龍、東風乘用車(20萬台)產能以及東風日產(25萬台)和上汽通用(60萬台)部分產能。
對收入和利潤影響測算:不考慮需求端變化，復工延期(1-2周)對主機廠全年收入的影響預計為2-4%左右，再考慮一季度產銷淡季，實際的影響更小。對全年凈利潤的影響在6%和12%左右。
對出口影響:整車出口影響較小。我國整車出口量在100萬輛左右，占整體產量比例不到5%出口地區集中在孟加拉國、墨西哥、印度、智利等地區，影響 較小。
投資標的:延續年度策略的觀點，整車建議關註長安A、廣汽H、長城A/H、吉利及上汽，零部件建議關註後續敏實集團、華域汽車和精鍛科技的超跌機會，同時持續關註受疫情影響較小的均勝電子、星宇股份、福耀玻璃和拓普集團以及新能源上下游公司比亞迪、宇通、三花及銀輪。
2、零部件
國內方面，預計零部件企業1Q出貨量有短暫影響。湖北省作為受疫情影響較大地區，當地整車廠生產受到的影響也相應較大。因此，預計相關車企的主要零部件供應商將受到更大的影響。而主要產地在重點疫情之外省市，且對湖北地區整車客戶供貨占比較低的企業，受影響相對較小。
零部件出口業務得益於安全庫存，影響可控。考慮到部分國內汽零企業推 遲至2月10日復工，出口業務占比較高的企業產品需求高於供給。考慮到汽車零部件企業一般備有安全庫存，1周甚至半個月的復工推遲不會影響整車廠的生產，而若復工後安全庫存告急，也可通過空運方式縮短在途時間，實現及時供應。由於車市疲弱，目前，大部分零部件企業產能有所富餘，若後續下游需求良好，可通過加班等方式增加產出。
提問環節
1、Q:本次疫情對除快遞之外的不同業態綜合物流行業的影響，如城配、物流地產、倉儲、供應鏈管理。
A:對城配是利好的;至於倉儲和供應鏈，疫情的持續對toC端一定是利好的，toB端涉及到全行業和中國經濟的發展軌跡，如果疫情繼續，很多工廠不能復工，上下游供應鏈肯定不好。
2、Q:北京考慮增加公交發車頻率以減小人員密度，這對公交行業有什麼影響?對旅游客車採購的影響?
A:(1)目前公交保有量60多萬輛，總體趨於穩定。最大的變革在於動力總成的變化，什麼時候推出電動化公交。實際上部委對電動車的發展趨勢很清楚，短期toC有壓力，3年之內需要靠政府的手拉動出租車/網約車、公務車和電動公交。政策預期，公交車的保有量有可能平近平出，存在技術變革趨勢。(2)採購公交和旅游大巴的旺季是年底，疫情肯定對客運有影響，但是對採購影響不會那麼大，目前客車採購端的下滑趨勢基本止住。
3、Q:疫情對招商輪船的股價走勢影響。中遠海能和招商輪船更好看哪個及原因。
A:招商輪船去年一年有較好漲幅，最近回調，可能因為獲利了結和運價季節性回調。招商輪船的進攻性更強，中遠海能的防禦性更強，A股是0.8倍，港股是0.4倍，結合公司的估值，看好中遠海能，尤其是港股;如果招商輪船從低位進入，再到旺季退出，也是有不錯的收益。
4、Q:比亞迪新能源汽車的看法，是不是首選。
A:比亞迪是國內最重要的新能源汽車廠，外強環伺的狀況對市場占有率會有影響。2018年90%以上的插電混動車都是國產，2019年開始外資車場進入，在6-10月至今，比例下滑到50%。未來很可能是50-50比較均衡的情況。國內車的建議購買toC屬性最強的車企，如比亞迪。
第七部分:電力新能源行業
一、新能源
1、整體供給和需求:一季度開工延遲，部分需求平滑到二季度。光伏整體有7-15天影響。上游最輕，中游其次，下游最重。下游企業生產具有一定彈性，只要訂單不取消，會有產能利用率的反彈。一季度的產量損失在8-9%左右。
2、推薦硅料和玻璃兩個子板塊，疫情基本無影響:玻璃是整個環節供應比較緊張的，疫情對於產能擴張有影響，我們判斷推遲半個月。玻璃價格保持穩定，不太可能下降。硅料價格目前只有一半企業可以賺錢，基本不會再降了。原本預測反彈點在2月，目前可能延後到3月，行業沒有新增產能，明確周期底部。建議關註通威股份、信義光能、大全新能源和福萊特玻璃。
3、硅片環節:春節基本沒放假，但不是滿產的狀態。可能利好，原因是產能擴產放緩和需求平滑，原本預測到一季度末出現價格下跌，但是目前來看不太可能出現。利好行業龍頭隆基股份和中環股份。
4、組件和電池是受影響較大的環節:各家產能差異比較大。全行業開工率在30%，二月份會有三分之一產量的下降，對一季度大概下降8-9%。美股/港股下跌有些反應過度，沒有什麼光伏產能是在湖北的。全球80%光伏產能在中國，沒有替代，整體來看影響較小。
二、新能源車產業鏈
絕大部分2.10號左右復工。湖北省新能源車中游產業鏈產能小，不會產生進一步的影響。主要有以下三點分享:
1、國內市場銷量前低後高趨勢更加明顯:全年目標150-170萬輛目標不變，銷售節奏預計為15萬輛，30萬輛，45-55萬輛和60-70萬輛。一季度是全年低點;二季度逐步複蘇，產銷同比持平或者微增;三四季度是新能源汽車高景氣期:補貼/疫情解除/上新/特斯拉三季度交付高峰期。中游產業鏈來看，二季度全面加庫存，主要是下游三季度需求影響。
2、特斯拉銷量預期影響較小，開工延後為主要影響:消費者提車在二季度之後，疫情爆發前國產特斯拉的需求已經比較強烈，受到疫情影響有限。LG化學和寧德時代進入特斯拉體系早於預期，兩者的全球核心供應商璞泰來、恩捷股份。
3、歐洲市場增長強勁，國內出口占比比較高的中游企業會率先進入回暖期:2019年銷量55.7萬輛，12月7.7萬輛，同比增速91%。歐洲碳排壓力大，補貼力度大。國內出口企業會回暖較快。預計2020年歐洲銷量80-90萬輛，增速40%-60%。海外影響較小，中游以出口零部件為主的企業影響更小。推薦宏發股份。
三、環保
1、短期最大難處是醫廢的處理:湖北省防護服需求10萬件，3萬件/天產能，短期醫療垃圾激增。醫廢按照醫院床位數量和政府指導單價計費，對盈利不會有影響。
2、預測醫廢和危廢的運輸和處置環節投資力度加大:03年後國家環保總局下發文件，投資了150億新建危廢處置設施，新增了300萬的產能。未來運輸和貯存是更大短板，預計將出現系統性規劃(江蘇已經出台)。建議關註:運輸-盈峰環境;建設運營-高能環境。
3、環程建設和運營類企業:影響有限，1月是淡季，收入占全年比重在5-10%，疫情在元宵節前後達到高峰，如果不再惡化和擴張，返工正常，影響也就1-2周，比較可控。盈利來看，對1-2季度和全年影響都非常有限。持續關註水處理版塊盈利拐點，代表企業國禎環保。
4、垃圾焚燒版塊:新項目落地會延遲，工程類企業比消費類恢復要快，只要疫情擴散得到控制，工程建設速度不會影響太大。目前龍頭企業儲備項目充足。建議關註瀚藍環境、光大國際、海螺創業。
四、電力和港股公用事業
疫情沒有影響電廠港股上市公司，包括湖北省內的機組。
1、公用事業在2003年非典疫情的表現:港股整體反應早於A股，港股公用事業在非典三個階段都跑贏了指數，有較強防禦優勢;A股的公用事業隨大盤迴調，板塊平均漲幅14%，好於上證指數1.5%的增幅。
2、疫情對電力企業的影響主要體現在短期內機組的利用小時:03年發電量增速在3月開始環比走弱。一季度二三產的用電需求受到影響。節後開工推遲2周，二季度在穩增長/趕工影響下會反彈。煤炭採購運輸儲備沒有出現緊張情況，煤炭供給影響小於需求端，電價短期內不會有較大影響。開盤下行空間有限，有超跌現象，是買入機會。建議關註長江電力。
提問環節
1、如何看待協鑫股價低迷?
沒有從多晶硅轉單晶硅。定義多晶和單晶是看工藝，協鑫的產品比較尷尬，比多晶貴但是產品屬性不如單晶。2013年戰略規劃做下游。451拿不到補貼，每個項目的現金流都是負的，在協鑫沒有現金流恢復的情況下股價有很大不確定性。具有較大的人員流失。
2、最看好哪家光伏產業內的公司?光伏玻璃，產能最緊缺，有一定技術門檻，龍頭集中，技術沒有迭代。可以關註信義光能、福萊特。硅料反彈機會，今年產能沒有增加。可以關註通威股份、大全新能源。
3、如何看待神華&國電電力?
主要受到電量影響，煤炭對於盈利沒有太大波動，都是自產自用。
4、煤企和電力，如神華估值有多大空間?
股價下跌是對於電價下調的反映，總理要求電價下降5%。最終電量也要看利用效率。
5、裝機期限是否往後拖?補貼政策?
沒有後續政策準備，抗擊疫情放在第一位，不要趕工。廣核的人說可能還是要搶的，二季度的訂單會提前，鎖定產能。
補貼政策尚未出台，21年後面不補了。垃圾發電還是要補，方法沒定(方案很多)，需要觀望。光伏到20年補貼項目要做完，不會拖到21年，發改委很樂觀，平價政策會再支持兩年。風電大量項目今年會並網。
6、怎麼看金風科技?
春節放假，2.3號開始正常上班，一季度本身就是淡季。從公司來看，我們判斷風電行業不如光伏行業，海外投資者未必感興趣，A股跟著業績，是否超預期。跟著訂單價格走，19年搶的是20年的單，20年搶21年的單，價格不會太好，交易窗口比較短。
編輯 | 宋夢真